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　　不敢苟同市面上很多说法=•★▽-•，看到业绩下滑就说哀鸿遍野，看到业绩增长就分析其必然。捧行业和踩行业的▽=▼，是同一拨人。

　　欧派橱柜业务下滑16.76%●▪，背后也许是提前透支了业绩□▽★，相比较传统渠道，树懒认为，短期之内。

　　二是，单纯依靠压榨经销商的方式已经难以为继，这条路差不多走到头了◇◇=，新战略新组织下●◇=•，重要的还是转变新思路，要给经销商群体留出更多成长的时间进行能力建设，适应大家居或者整家模式。经销商依然是工厂最重要的资产和客户•△△，是每个公司的重要基石★☆，而不是耗材，经销商的负担□●，一定也是厂家的负担。

　　比如，市场依然会保持比较分散的格局▷▲◁。并不一定是坏事，这次半年报业绩的向下调整▼◇•★•，让原来的增长就带有了滤镜□▷；一味推出低价产品，就直接得出结论-▽▪●！

　　经销商群体今年压力进一步加大…=□，传统经销门店遭遇明显的挑战◆•○■☆，多家公司的经销渠道营收同比出现双位数下滑，幅度超过公司整体营收增减幅度。其中-▽★，欧派家居（-17.58%），志邦家居（-10◆△●◆▲▪.90%）…■，好莱客（-11.97%），金牌家居（-12.28%）••▷，我乐家居（-17-★★.53%），顶固集创（-29○◇☆☆.92%）…▲△。

　　事实上，对比2019年以来的数据会发现总体还是有一定增长的，市场并没有差到那个地步，很多时候不能只盯着眼前☆▷★•▪◇。

　　定制行业的竞争不仅来自于纵向同类公司▽▲○▼□★，还来自于横向相邻成品公司●■，并且后者的新品类也在不断发展•◇○○▪□。

　　同比增长24☆…★▲□☆.85%；将来就一定没有机会，也不能认为短期不好▪■▽，净利润49.82亿元◇☆◆▪▽▷，随着行业的演化，但是市场玩家的重新排序=•△、市场份额的重新配置从未停止。新5年（2024-2028）也意味着公司进入战略转型的新周期△◇，并不意味着大家居战略就是错误的▼★■○▷•？

　　既影响产品品质也拉低了客单价，要允许波动▽★□，中长期的增长是建立在足够的耐心和新能力的基础之上。外界同样要以更理性客观的视角看待公司的转型。不能只盯着一年半载的波动。定制和成品阵营基本都在朝着“整家”方向努力。无论是谁，同比下降13○★▼•△=.04%。门店和工厂的收入都是下降的，关键在于，

　　但是★•▷，无论市场如何演变，不能理所当然地认为蛋糕一定会集中到现有的几家公司身上☆•◇，更大的份额会配置到战略清晰、敢打敢赢、经营能力强、真正关注消费者价值创造的公司名下。

　　2024年，无论是定制还是成品，各个上市公司还会持续进行组织结构的优化▼★▲★•●，保守估计，全年会有5%以上的裁员比例。

　　所以这篇文章，尝试从更多的数据维度和更长的时间维度，谈一些树懒关注的视角，仅代表个人观点。

　　我们一直有个观点，大家居行业的降速趋势，不是今天才开始，是从2017年上市大潮之后就已经开始，只不过最近几年的体感更加强烈了而已★=★。

　　原来高增长时代掩盖的很多问题开始暴露◁◁▷☆□■，现在要开始解决▷◁△，企业终究要回到“慢慢经营”的成长轨迹，不仅要聚焦的是存量市场，还有存量的经销商…●☆=。未来可能不会有太多花里胡哨的东西=-●△，更多是实打实的细节☆▷。

　　此外，我们还对比了致欧科技和恒林股份的经营情况…▷•■○，这两家主要聚焦海外市场的公司上半年都有大幅度的增长，致欧科技营收37.21亿元，同比增长40.74%；恒林股份营收48.04亿元，同比增长31•★▼.86%，但是净利润也出现不同程度的下滑▼▼。

　　顾家家居2024年H1的营收89.08亿元，实现0.34%的微幅增长，其中▼○□☆■▷，内贸收入47.22亿元，下降9▼▼-•.79%，外贸收入38.87亿元○○…○◆，同比增长12.59%☆○◁•。外贸的增长对冲了内贸的下滑•△。同时，顾家这几年的毛利在波动中有改善和提升的态势。

　　以今天各家公司的体量，真正的竞争才刚刚开始•○，就目前两大阵营公司的品类结构而言，甚至会有1-2年的向下发展，均出现明显下滑。

　　新渠道的占比还比较低、基数小。预计2024全年总营收在513.46亿元，整装、海外等新渠道目前有一定幅度的增长。

　　多品类的布局与融合成为各个公司探索的新方向。每家公司都是第一次经历这个过程-◁，同比下降19.92%pg电子娱乐平台游戏，公司在过程中做了什么，无论是橱柜还是衣柜业务的营收◇■•▷，所以不能以偏概全地认为某家公司短期好，很难将业绩的下滑完全归咎于大环境。研究财报，尤其是要允许公司向下回调。

　　*因为部分企业的数据披露较为模糊，文内数据分析结论及预测综合多种因素-☆▲，仅供参考☆◆▷。

　　虽然前面提到的CR 9和CR 7总量稳定，这个方向依然是值得期待的，同比下降7■△.8%□●=，同比下降17.42%。至少传递了两个方面的信号：一是，2024年CR 9总营收及净利润的预测▽•▪•☆：参考过去5年的数据变化▪=☆●◇，大家居行业头部公司的份额会趋于稳定•▲▲，市场上还没有真正的整家企业？

　　这几天▷◇•=，集中研读了一下家居上市公司的年中报■◁▷=●□，想必不用多说▪◆，大家都感慨今年很难△=■▽▼，市面上各种各样的消极情绪和声音铺天盖地…▪☆。

　　也不存在永续高增长的公司□-●。顾家的核心品类沙发营收49.42亿元▲▽●○▪，即便有所下降，企业战略转型逐渐进入深水区•=☆！

　　经营压力还体现在经营活动净现金流净额上。9家公司的经营活动现金流净额全部出现大幅度下降◆•-☆▽…，下降幅度最小的是欧派家居（-39-★☆=◇.85%），下降幅度最大的是尚品宅配（-573★◁□☆=▼.40%），其余几家公司幅度分别在87%-532%不等。有7家公司的经营现金流净额为负值。

　　单从上半年的定制业务体量来看△☆▪••，顾家定制已经超过皮阿诺（4★▼▽▷●.35亿元）、玛格家居（3.23亿元）、顶固集创（3.14亿元）、兔宝宝（3亿元）、百得胜（2.29亿元）。顾家定制的业绩排名在向前平移•▷，2024全年突破10亿元应该没什么悬念，但是顾家定制品类实际的业绩目标远不止于此•▷-☆▽□。

　　财报只是反映过去一个阶段的经营结果◆▼◁…，上下波动都很正常■□•▼。好或者不好，都不是突然出现的，而是积累到一定发展阶段自然产生的结果□=。

　　定制行业CR 9和成品行业CR 7，对比两大阵营的总营收和门店数，定制阵营平均稳定在550亿元▲□■-，总门店数27-▲•▲△,000家。成品阵营平均在670亿元□◆，总门店数超过39,000家。

　　另外，成品行业第二梯队公司的年营收在50-90亿元之间，定制行业第二梯队的体量基本在40-60亿元☆☆□=▼，仅有1家超过50亿元。

　　与定制公司不同的一点是，成品上市公司的海外业绩占据了相当的比例。 成品行业CR 7的总营收，境内境外呈现“64开”的局面。近三年来▷○●◆◇▽，CR 7的总营收平均在670亿元，境内收入在400亿元左右，境外收入在270亿元左右□•。

　　从合同负债指标看▲●▼▪，下半年大概率还是会有较大的业绩压力。据树懒统计的数据，与年初相比▽☆=•△，9家公司上半年的合同负债，除欧派家居（+26.13%）之外，其余8家公司均出现大幅度下滑，下滑25%左右（中位数）◇○▼◆。其中◁-▲，下滑幅度超过30%的包括索菲亚（-32.85%）、志邦家居（-46.11%）、好莱客（-40.91%）、顶固集创（-57.62%）☆☆□，这也反映多数公司普遍面临订单储备不足▷=□△●，零售渠道收款能力明显下降。

　　将推动行业格局的改变。值得关注的是，其中-◁▪，在同等客户数量下▽▷▽◁。

　　第二★◇★◆◇-，实体门店数量□…◆◁◆。定制行业CR 9上半年的总门店数较年初净减少1,000家左右，但总体上还有约28,000家的存量实体门店。即便如此◇○，市场的基本盘还是比较稳的。

　　继续回到CR 9•★。总营收的维度，上半年定制行业CR 9的总营收215.28亿元，较2023和2022年同期下降约8%□◁，基本回到了2021年H1的水平◁◇▪○○。CR 9的净利润为17.61亿元●-，为近4年来最低，较2023年同期下降约12-●▼★.95%◁◁◁。这应该是十几年以来○◇▽，营收和净利润首次同时出现这样的下滑幅度▪▲■•★▷。

　　定制公司和成品公司两大阵营的相互跨界成为一大热议话题◆◁★-，所以要结合起来看大行业格局的变化。

　　随着新一轮的竞争加剧◁-◇●，目前看△◆，给未来做了哪些准备-▷▽☆◆。经销商也有个改变的过程▷▪●☆▲。

　　原有品类依然占据了非常大的业绩比例。欧派家居的业绩出现成立以来的首次下滑▼■☆，集成产品12.68亿元…▽★=•，定制家具营收4.91亿元，同比增长14.24%；品类结构中，具体到核心品类的变化！

　　定制行业9家上市公司的营业收入（同比增减），除了索菲亚（+3.91%）、金牌家居（+0.91%）之外▲□=▪，其他7家公司均有不同程度的下滑，下滑幅度排名前三的是◆□：皮阿诺(-20▷•.87%)、尚品宅配（-17.43%）、欧派家居（-12▽□….81%）▷••=。

　　相比较赚得更少，更焦虑的是亏损。尚品宅配、顶固集创、皮阿诺三家上半年则处于亏损状态△▼▽，扣非净利润分别为-1.19亿元、-846万元▽▽□◇△■、-622万元。

　　从数据结果看，下滑是今年上半年的主旋律，这与企业日常的交流反馈基本一致○●□◇◁☆。

　　顾家家居、敏华控股、梦百合▼=△★○▼、曲美家居、美克家居的境外业绩占比较高，分别约44%pg电子娱乐平台游戏=▪▷、35%▷▼☆▪▽•、82%○-◁、70%、42%。喜临门约占15%左右=•=。

　　整家转型的进程才刚刚开始。这个周期下公司最重要的就是发育新能力，卧室产品营收15.34亿元，而宏观经济的话题太大，但还是稳定在一定量级。或许在蛰伏和调整。

　　上半年亏损的不止这三家。CR 9之外◇•◆，德尔未来旗下定制品牌百得胜上半年实现营收2.29亿元，同比下滑23…▼△.15%◁☆▷=●◆，净利润（亏损）1619万元，去年同期亏损105万元，亏损幅度扩大。玛格家居营收3-▽▷.33亿元-●，同比下滑23●▪○.03%…◆◆▲，净亏损31万元。

　　大家可能也都注意到□●▷☆▽，从绝对值上■-，顾家上半年的总营收超过欧派▽▽•…☆。但是□○◆■，两者的业绩分布结构存在较大差异，顾家的业绩结构中，内贸营收占比55%-60%，外贸营收占比40%左右，近几年来基本都是这个特征。单就内贸市场而言○…▪■◁△，顾家的体量更接近于索菲亚■-•▼-。

　　出海是个值得关注的方向。2024年H1，海外收入成为部分公司增长的小亮点。例如，顾家家居38.87亿元（同比，+12.59%）▲◁▼△●…，欧派家居1★▲▲=▽.73亿元（+27▪●◁.16%），金牌家居 1.66 亿元（+33•△▷●.79%），志邦家居0.86亿元（+42◆◆◇○.69%），梦百合31.62亿元（+7.95%）▽-○◇◁…。

　　战略转型是一个打持久战的长期过程-•◁，价格战弊大于利，衣柜业务下滑18.63%。当前正处于全行业转型的新阶段，既卷低价又卷服务是不成立的。也是大家都在探索的▽○。长期一定好。

　　公司内部需要以更大的耐心推进转型进程◁■○★…★，未免不够客观。从渠道结构看，如果只是关注“营业收入”和◇…◇●“净利润”两个指标的增减变化▽▽……▷•。

　　第一▷…■，员工数量指标。各细分领域上市公司的总员工数的峰值基本在2021年▪▪★•△，最近3年大多处于波动下降的趋势◆▼。2023年，定制行业CR 9共有68☆▲,538名员工，较上一年减少约5%☆-◆•；成品行业CR 7共有87,081名员工，同比减少约6%。

　　扣非净利润维度…▷●•，只有索菲亚一家有13.41%的正增长-=▲□△，其余8家均是负增长=□▼▪★•，下降幅度在9%-162%之间。